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【大紀元12月4日訊】深滬股市最近這半個多月來一直在下跌，雖然有QFII機制推出的利好消息，深滬兩地的股市仍然下跌了一成左右，並且跌到一年多來的最低點。股市下跌，最容易引起的後果之一就是輿論上的紛擾，在升市中大家不注意或者沒有留意的問題，在下跌市中都會被抖摟出來，引起大家爭吵不休。
*各地不同價格難論高低
其中爭論的一個問題，是所謂的“泡沫”和“推倒重來”論，具體到數字的討論上，則爭論中國股市的價格是不是太高，市盈率是不是太高，淨資產盈利率是不是合適等等。
其實這種討論並不有太大的意義。因爲即使是完全開放的市場，因爲社會文化和制度的不同，其市場特徵都有很大的不同。極端的例子如美國和日本，上市的傳統製造業企業的市盈率，兩地無法相比，但並沒有引起日本的資金蜂擁到美國去購買價格更低的股票。更何況中國的市場是封閉的，還沒有對外開放，基本上可以說是一個自封閉體系，因此就更不具備可比性。
比如深圳的揚州炒飯和揚州的揚州炒飯，可以進行價格比較，但卻不存在（相對意義上的）更高或者更低問題。
資本市場是購買資產的市場。投資者有自己的回報預期值，這個預期值也是決定價格的重要因素。美國投資者較看重企業利潤，其回報預期很高，美國上市企業的淨資產盈利率往往相當高。日本的投資者對企業有效忠成份，更看重企業的成長和價值，對利潤的預期反而較低。這和日本整個資本回報的背景值—利率也有關係，日本幾十年來都是低利率環境，所以日本的企業傾向以極低的利潤水平大力擴張規模，日本上市企業的市盈率高，淨資產盈利率就低。
八十年代日本神話的時期，日本的模式被認爲導致公司行政主管較有長遠眼光，所以比美國公司更爲成功。但到了九十年代後期，日本經濟衰落，日本模式又被批評成不具有靈活性，所以在瞬息萬變的時代落伍，美國模式更成功。
顯然，價格“高”和“低”的問題，不是簡單的“唯物”和邏輯問題，而且也更有比較形而上的内容。在美國有人統計過，兩種人在投資（投機）市場最成功，軍人，和哲學家。前者因爲嚴格執行風險計劃而能成功，後者卻是通過“自我反省”而躲避盲目動作。
*A股逐漸回落明年中或有轉機
中國的情況也頗爲有意思。和日本一樣，中國也基本上是一種追求規模的經濟文化類型，所以有“縣級”、“部級”企業的劃分。這種文化尤其是在第一代創業者那裏尤其凸顯，所以真正有能力控制或者影響企業運作的股東，都傾向擴張企業的規模，而不是分掉更多利潤，當然，小股東除外。
另外一方面，中國的投資資金的機會成本卻很低，許多時候，這些投資資金幾乎沒有其他的投資渠道。這就形成了中國股市的高價格。
九十年代初期，投資在資本市場的機會成本不高，因爲沒有太多的其他投資機會，但隨著經濟的逐漸發展，國債、期貨、基金、企業債券以至最近的信托項目投資等等，都形成了其他的投資機會，以至投資股市的機會成本開始升高。
有評論人士認爲，中國經濟高速增長，所以中國上市公司維持高價位是合理的。這是一種大而化之的説法，實際上中國投資者看到的，是公司上市後“一年績優，二年績差，三年ST”。事實上，除了今年以外，之前的三、四年，上市公司的盈利水平都在退步，而這些年中國的經濟都是在高速增長之中。
所以這些年中國股市價格中樞逐漸下降，是一個合理過程。
顯然，明白了這個道理，便知道QFII機制短期内不會對A股市場有太大幫助的道理了。但是QFII就像一個單向閥門，雖然進水不多，但總不會有水流出去，而且閥門既然打開了，總會有一些資金進來的。
中國目前處於敏感時期，十一月份中共十六大之後，還有明年三月的人大，到時候政府還要換屆，在那之後，新班子的治策才會慢慢顯露，所以我們總是說明年中以後滬深股市才可能有真正的行情。
（此文原載最新一期財經雜誌“滬深股市專欄“）
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